爱博诺德IPO:研发投入资本化比例高疑似虚增利润 医改新政策下中标价格大幅下降

2020-07-10 09:46 | 来源:电鳗快报 | 作者:李瑞峰 | [电鳗财经] 字号变大| 字号变小


《电鳗财经》注意到,作为登陆科创板的科技公司,爱博诺德的研发投入力度比较大,然而,不好的是,该公司研发投入资本化的比例非常高,明显高于竞争对手。......

        《电鳗财经》文 / 李瑞峰

        近日,爱博诺德(北京)医疗科技股份有限公司(以下简称:爱博诺德)科创板IPO成功过会。招股说明书显示,爱博诺德专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务。目前公司主要产品覆盖手术和视光两大领域,主要针对白内障和屈光不正这两大类造成致盲和视力障碍的主要眼科疾病,其中手术领域的核心产品为人工晶状体,视光领域的核心产品为角膜塑形镜,以及围绕这两项核心产品研发生产的一系列配套产品。

        在阅读该公司招股说明书时,《电鳗财经》注意到,作为登陆科创板的科技公司,爱博诺德的研发投入力度比较大,然而,不好的是,该公司研发投入资本化的比例非常高,明显高于竞争对手。

        另外,爱博诺德的营业收入来源单一,该公司有超过90%的收入来自人工晶状体业务,给公司的经营带来了风险。而且,爱博诺德似乎从最近国内医改新政策中没有受益,该公司在带量采购以及两票制采购中的中标价格明显大幅下降。更值得警惕的是,在带量采购中,爱博诺德的多款产品没有中标,有退出当地市场的风险。

        最后,我们还注意到,爱博诺德曾经的前五大供应商之一是竞争对手的孙子公司,由此还曾被竞争对手切断了原料供应。

        研发投入资本化比例高 疑似虚增收入

        既然能登陆科创板,研发投入肯定不少。据招股说明书显示,2017年至2019年(以下简称:报告期内),爱博诺德的研发投入分别为1636.43万元、1969.54万元、2866.18万元,占营业收入比重分别为21.87%、15.51%、14.68%。

        可见爱博诺德的研发投入力度确实比较大,但与此同时,该公司将大量研发投入作资本化处理,报告期内资本化金额分别为935.24万元、588.51万元、698.52万元,资本化率分别为57.15%、29.88%、24.37%。

        而且,与同行业竞争对手昊海生科相比,昊海生科的研发投入全部费用化,资本化率为零。由此可见爱博诺德的研发投入资本化率明显偏高,减少费用化金额,从而在一定程度上有虚增利润的嫌疑。

        招股说明书显示,在2017年,爱博诺德的多焦人工晶体研发项目的开发支出余额明细中就有了209.98万元的期初余额,当期新增182.02万元,之后在2018年和2019年也分别新增163.79万元和110.57万元。多焦人工晶体研发项目在2017年之前就开始了资本化,直到2019年项目还没有完成,资本化期间已经超过了三个会计年度。

        首先,值得注意的是,该项目开始资本化的时点有点儿过早,该项目开始资本化时是否确实满足了会计准则要求的前提条件?企业会计准则对于研发支出资本化设定了非常严格的前提条件,防止企业借此虚增利润。多数企业出于谨慎估计,将研发支出全部做费用化处理。按照常理,研发投入资本化的时候,该研发即将进入商业化阶段,但上述多焦人工晶体研发,至今都还处于研发阶段,但已经连续三年进行了资本化,是否有些不合理?

        另外,爱博诺德的开发支出与无形资产之间也有不匹配的情况。该公司成立至今由开发支出转入无形资产的项目情况所示,公司2014年转入2216.39万元、2016年转入717.72万元、2018年转入728.38万元、2019年转入1814.05万元。也就是说,报告期内,该公司的无形资产中非专利技术的账面原值应当分别为2934.11万元、3662.49万元、5476.54万元。但是,招股书披露的非专利技术账面原值分别为3237.10万元、3965.48万元、5779.54万元,始终存在303万元的差异

        带量采购中标价格下降明显 挤压利润

        招股说明书显示,人工晶状体业务是爱博诺德的主要收入来源。报告期内,该产品的销售收入分别为6949.69万元、1.2亿元、1.79亿元,占当期营业收入比重分别达92.99%、94.45%、91.84%,是爱博诺德营业收入的第一贡献者。

        可以看出,奥博诺德的产品结构单一,这有利于企业集中资源(如销售渠道、研发投入等)聚焦在核心产品上,但是如果产品线拓展进程慢,或竞争力不及对手,该公司的经营业绩恐受不利影响。

        此外,为解决高值医用耗材价格虚高、过度使用等问题,近年来国家出台了一系列医药卫生体制改革政策,其中较为典型的有带量采购、两票制等。上述制度要求所有公立医疗机构需在采购平台上公开交易、阳光采购,同时所选产品必须完成一定的采购比例。这将快速提升中标企业的市场份额,对有竞争优势的国产厂商起到一定的促进作用。

        但是,爱博诺德似乎尚未享受到医改带来的政策红利。相反,如果未来带量采购、两票制等在全国范围施行,该公司的业绩或将面临挑战。

        招股书显示,目前江苏省、安徽省是率先开展包括人工晶状体在内的高值耗材带量采购试点工作的省份。2019年9月,江苏省开展了第二轮高值医用耗材带量采购工作,采购周期为一年,执行日期为2020年1月起。但由于爱博诺德不符合该次报名政策,因此爱博诺德未能参与该次带量谈判。从该次中标产品(全为进口产品)看,即便爱博诺德符合报名要求,也未必能中标。这种情况若持续下去,该公司极有可能失去江苏地区的市场份额。

        同年8月,安徽省以省属公立医疗机构为试点,规定采购使用量不得低于2018年该产品的80%,采购周期为一年,从2019年8月起执行。爱博诺德顺利中标,进入了该省省属公立医疗机构眼科(人工晶状体类)带量采购目录。然而,爱博诺德A1-UV型号产品的中标价为1950元/片,降幅达18.1%。

        2020年5月9日,京津冀+黑吉辽蒙晋鲁(3+N)发布了人工晶状体类带量采购竞争方式拟中选结果公示,爱博诺德A1-UV、A2-UV型号产品在拟中选名单中,拟中选价格分别为1948元/片、1400元/片。

        由此可见,爱博诺德中标产品的价格皆呈不同程度的下滑趋势。该公司亦坦言,中标价格大幅下降,可能影响公司中标产品的出厂价格,从而影响产品的毛利率。如果未来其他挂网省份借鉴安徽省带量采购价格进行挂网价格调整,爱博诺德的产品毛利率或将进一步下滑。

        竞争对手孙子公司是供应商 切断原料供应

        2017-2018年,爱博诺德的前五大供应商中有一家叫做“Contamac Ltd.”的企业,爱博诺德于2017及2018年分别从该企业采购物料金额达到97.17万元、580.10万元,占当期采购额比例达到11.82%、32.03%,Contamac Ltd.为2018年度公司第一大供应商,而这家供应商却并未出现在公司2019年的供应商名单中,这也导致公司2019年上半年的原料采购金额直线下滑,截至上半年仅有462.58万元,仅有2018年的约三成。

        资料显示,Contamac Ltd.是全球最大的独立视光材料生产商之一,主要产品包括矽膠水凝胶材料、透气材料、亲水透镜材料以及疏水和亲水的眼内透镜材料,为全球范围内隐形眼镜、人工晶状体(IOL)材料及技术的主要供应商,其产品销售地区覆盖北美、欧洲及亚洲等全球近70个国家。

        有媒体报道,2017年4月,Contamac被昊海生物科技(06826.HK)全资子公司收购70%股份,同时,昊海生物科技的高管成员也顺利进入Contamac管理层,而昊海生物科技正是爱博诺德在白内障治疗产品市场最大的国内竞争对手。

        此次Contamac退出爱博诺德的供应商行列或许将导致该公司在物料供给方面出现问题。业内人士认为,“不仅是产销率不断下滑,物料供给也被竞争对手切断,在这种前提下爱博诺德扩产能的举动可能反将导致公司现金流水平大幅下滑。”

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