正泰系户用光伏业务平台正泰安能数字能源(浙江)股份有限公司(以下简称“正泰安能”)IPO申请获得受理。

        近年来，在政策扶持和市场需求的双重驱动下，身处光伏行业的正泰安能的经营业绩呈高速增长趋势。但长江商报记者同时也注意到，2020年至2023年上半年，正泰安能的综合毛利率持续下滑，由34.8%减少至16.73%。

        同时，由于户用光伏行业对于资金的要求较高，正泰安能主要通过向银行等金融机构筹措资金解决经营资金问题，这也使得公司的负债率一直较高。截至2023年6月末，正泰安能的资产负债率达76.93%，高于同行业平均水平。

        值得关注的是，正泰安能的研发投入力度极低。2020年至2023年上半年，三年半时间内公司的研发费用合计仅为2002.19万元，占同期公司营业收入总额的比例约为0.058%。各报告期内，正泰安能的研发费用率均大幅低于同行业可比公司平均水平。

        正泰集团为最大供应商

        资料显示，正泰安能成立于2015年，是正泰电器旗下唯一的户用光伏业务平台，目前已经成为国内规模最大的户用光伏能源运营服务商。2023年6月，正泰电器正式启动对正泰安能的分拆上市计划，9月6日上交所受理正泰安能的首发申请，这也是上交所近两个多月以来受理的唯一一单IPO项目。

        按照计划，此次正泰安能拟发行股份数量不低于2.71亿股，募集资金总额不超过60亿元，分别投入到户用光伏电站合作共建项目、信息化平台建设项目、补充流动资金及偿还银行贷款。

        长江商报记者注意到，冲刺IPO的前三年内，正泰安能曾多次进行增资扩股，引入员工股权激励平台、工银金融、红杉文辰、八方投资、国家绿色发展基金、中银投资、中俄能源、南网能创等。其中，申报IPO之前的12个月内，正泰安能共新增13名外部投资者股东。

        此次发行前，正泰电器直接和间接持有正泰安能64.13%股份，为公司控股股东，正泰系掌门人南存辉为公司实控人。国家绿色发展基金为正泰安能第二大股东，持股比例为3.16%。其他国有股东中，工银金融、中银投资的持股比例分别为1.92%、1.58%。

        值得关注的是，作为正泰电器旗下公司，正泰安能在发展过程中与关联方存在大量的关联交易。招股书显示，2020年至2023年上半年，正泰集团作为正泰安能的间接控股股东，同时也是正泰安能的第一大供应商，采购金额占比分别为23.22%、12.93%、16.55%、13.7%。

        以2023年上半年为例，正泰安能向关联方采购光伏组件、逆变器、电箱表、电线电缆的金额分别为17.97亿元、2.03亿元、1.91亿元、1.08亿元，上述产品的关联采购金额占同类交易的比重分别为19.23%、24.46%、69.49%、97.97%。

        净利两年增近六倍毛利率下降

        近年来，在政策扶持和市场需求的双重驱动下，我国户用光伏市场规模快速增长，作为行业头部企业的正泰安能经营业绩呈高速增长趋势。

        招股书显示，2020年至2023年上半年，正泰安能分别实现营业收入16.33亿元、56.31亿元、137.04亿元、137.05亿元，归母净利润分别为2.53亿元、8.67亿元、17.53亿元、12.02亿元，扣非归母净利润分别为2.58亿元、8.46亿元、17.6亿元、11.72亿元。其中，2020年至2022年，公司的营业收入和归母净利润整体增幅分别达到739%、592%，而2023年上半年的营收规模已超过2022年全年。

        但长江商报记者同时注意到，上述同期，正泰安能的综合毛利率分别为34.8%、29.27%、25.89%、16.73%，其中主营业务毛利率分别为35.13%、29.32%、25.8%、16.66%，整体均呈下降趋势。

        目前，正泰安能的主营业务中，最核心的为户用光伏电站合作共建业务，各期毛利率分别为54.67%、60.43%、59.93%、54.35%，整体保持稳定。但其他业务中，户用光伏电站销售业务、户用光伏系统设备销售业务的毛利率分别由2021年的17.41%、6.61%下降至2023年上半年的9.98%、3.72%。

        而除了原材料之外，正泰安能的期间费用支出规模较低。2020年至2023年上半年，正泰安能的期间费用合计分别为1.92亿元、4.4亿元、9.41亿元、6.2亿元，期间费用率分别为11.74%、7.82%、6.86%、4.53%。

        值得关注的是，将期间费用细分来看，上述报告期内，正泰安能的研发费用分别为223.65万元、288.54万元、468.66万元、1021.34万元，研发费用率分别为0.14%、0.05%、0.03%、0.07%，均大幅低于同行业可比公司2.48%、2.2%、2.04%、2.09%的研发费用率平均值。不仅如此，正泰安能的研发费用主要为职工薪酬和股份支付费用，各报告期内，公司研发费用中职工薪酬占比分别为99.87%、91.83%、92.57%、95.59%，股份支付费用占比分别为0.13%、5.27%、3.29%、0.96%。

        粗略计算，近三年半时间内，正泰安能的研发费用合计仅为2002.19万元，占同期公司营业收入总额的比例约为0.058%。

        相较而言，正泰安能的期间费用中，占比较高的为财务费用。各报告期内，公司财务费用分别1.1亿元、2.48亿元、5.93亿元、2.78亿元，占各期营收的比例分别为6.74%、4.41、4.33%、2.03%。

        正泰安能的财务费用主要为利息支出。由于户用光伏行业对于资金的要求较高，正泰安能主要通过向银行等金融机构筹措资金解决经营资金问题，这也使得公司的负债率一直较高。

        截至各报告期末，正泰安能的资产负债率分别为77%、81.20%、76.92%、76.93%，均高于同行业平均水平。

        针对上述多个问题，长江商报记者向正泰安能方面发去采访函，截至发稿前，公司尚未做出相关回复。

《电鳗快报》