新三板改革初见成效，精选层带头效应明显：新三板市场持续推进深化改革已逾一年，我们观察到市场对于改革措施反应积极，市场正重新焕发出活力。精选层公开发行融资顺利平均每家融资2.22 亿元，新募投项目带动精选层公司2020 年报和一季报快速增长。连续竞价交易和投资人门槛调降使得精选层交易流动性有所好转，月均换手率12.38%、年化换手率为132%。转板上市将是核心焦点，若转板落地顺畅便捷，预计精选层将有望带动市场重建良好生态格局。

        精选层已探索出适合自身特色的公开发行制度，“估值锚”基本形成：经过近一年的发展沉淀，精选层从模仿到逐渐摸索出一套注册制下适合自身特色的发行模式。这套模式是契合新三板公司前期已有交易价格且已流通股份较大特点的定价发行逻辑体系，市场内部“估值锚”的摸索基本完成。依托连续交易和转板制度，精选层可投资性和PRE-IPO 属性逐渐增强，前三批企业上市首日平均涨幅分别为-4.37%，+3.16%、+9.98%，市场也趋向稳定预期。

        精选层以盈利推动为主、估值推动为辅与港股较较类似。观察到精选层市场对于业绩、经营、转板政策等信息敏感度较强，更类似基本面定价的注册制下的市场。在注册制、全流通、流动性低、机构投资人为主的背景下，精选层市场表现总体与港股市场较为相似。在这一背景下，精选层投资更应关注公司的综合素质及成长性。

        精选层转板大幕即将拉开，机遇和挑战并存：以往新三板公司摘牌IPO 上市的模式下，较高的“转板”收益率是新三板低估值和“特精专新”业绩驱动共同作用结果。未来转板上市模式下，由于公开发行募投项目在精选层期间已经开始，因此相对IPO 途径来说达产后贡献利润时间更早。未来精选层转板上市投资收益将在精选层挂牌期间释放一部分，在转板上市后继续释放一部分。多个案例表明对于具备“特精专新”特性的成长型公司来说，长期持有或比转板前后卖出更能带来超额收益。当然投资者也需根据资金性质，时间目标和收益率目标等因素综合考虑。

        选股策略：依托符合转板条件，短期看估值长期看成长。在转板收益逐步兑现的过程中，精选层主要推动力为自身相对较低的估值和其“特精专新”特征带来的增长预期。我们建议三条选股主线：“低估值+高增长”主线，“特精专新”主线，低估值主线。

        风险提示：转板政策推进不达预期、市场流动性不足、公司风险

《电鳗快报》