平安的回购艺术:看似高位实则洼地,不谋万世不足谋一时

2019-06-21 12:00 | 来源:阿尔法工场 | 作者:丁真军 | [券商] 字号变大| 字号变小


作者为阿尔法工场研究员导语:平安的回购是为夯实科技转型的基础,这对市值的驱动是隐性的、长期的。截止2019年6月21日收盘,中国平安(SH:601318)股价达到87.97元,停留在历史新高区间。 股价上涨有显性的原因,此...

作者为阿尔法工场研究员


导语:平安的回购是为夯实科技转型的基础,这对市值的驱动是隐性的、长期的。


截止2019年6月21日收盘,中国平安(SH:601318)股价达到87.97元,停留在历史新高区间。

 

股价上涨有显性的原因,此前连续3天的高位回购,作为导火索彻底引燃了市场。

 

 

(点击可看大图)

 

回购是一项直接的价值管理手段,但股价涨或不涨,取决于更深层次的逻辑。要知道,上市公司宣布回购但股价不涨的比比皆是,更别提创新高了。

 

所以,别当平安股价创新高理所当然,而是要知其所以然:

 

(1)即使股价在历史高位附近,但由于业绩长期保持高增长,实际上股价对应的估值仍旧很低;

(2)本次回购的目的,透露出来的战略是“打造AI时代底层竞争力”来保证公司持续领先,市值亦有望持续上升。

 


01  均价83.19元“高位”回购


 

一般上市公司回购时,K线都处于低位(阶段底部或者历史大底),就比如:

 

A股东阿阿胶(SZ:000423)的回购价不超过45元,2010年Q3以来绝大多数投资者的成本都比这个回购价高;

 

中概股的聚美优品(NYSE:JMEI)去年到今年的回购都是2.x美元,而其股价是从39.45美元一路跌下来的。

 

相比之下,中国平安的回购价就显得很“非主流”了,回购前股价最高也就到过86.84元。6月18日-19日,回购13.73亿元的均价为83.19元。 

 (点击可看大图)

 

你没看错,中国平安就是贴着历史最高价位回购,这显示其对内在价值的信心。而且这种自信是一以贯之的,5月上旬平安曾以79.1元的股价在市场上买入了42.96亿元的股票用于“长期持股计划”。

 

事实上,目前87.97元股价和2015年股灾后33元左右的股价,对应的估值相差无几,市盈率都是12倍左右,调整后的P/EV(市值/内含价值)也差不了太多。从估值角度看,中国平安又可以说是低位回购!

 


02  隐性驱动市值


 

一般上市公司回购后,会注销掉这部分股票,这会导致EPS(每股收益)的提高。很显然,每股分得的利润更多了,股价就有上涨的动力,回购股份并注销对市值的驱动是显性的。美股这些年的牛市,回购是一个重要的因素。

 

然而中国平安的回购,并不是走以上路线:回购资金总额为50亿-100亿,将全部用于员工持股。

 

结合中国平安的战略,能看清“非主流回购”用途是出处于什么样的考虑,公司logo最能说明问题:2008年之前平安logo“专业、价值”,2009年-2018年是“保险、银行、投资”,2019年之后是“金融、科技”。  

 

平安的同行们在战略上裹足不前,一直没有太多见效的动作,所以股价跑输平安不是一点点(包括友邦保险)。从新华保险上市那天(2011.12.16)统计的K线叠加图,股价涨幅:

 

中国平安>友邦保险>中国太保>新华保险>中国人寿。


 

(K线叠加图)

 

那么,回购用作员工持股计划的逻辑就清晰了:

 

平安下一步的重心是科技带动金融的转型;

 

科技的基础是大量创新型人才,没创新型人才谈什么AI和金融科技,凭什么能打败IBM和微软拿下香港金管局贸融平台的项目呢;

 

创新型人才的引进需要更好的成果共享,他们都会有改变世界(所处领域)的雄心,但前提是在有竞争力的薪酬环境下这样做。 

 

(高水平人力的输入,是高水平组织的基础)

 

简而言之,平安的回购是为夯实科技转型的基础,这对市值的驱动可能没有增厚EPS(每股收益)来的明显,但其作用是隐性的、长期的。

 


03 总结


 

上周平安公布2019年5月保费收入情况,单月寿险保费增长13.2%至343.3亿元,新单增长5.6%至108.9亿元,在同行中继续一花独放。

 

我们始终在说,平安业绩的领先得益于战略的领先,而战略的领先得益于创新型人才的领先,回购用于员工持股是在夯实优秀组织的根基,增添前景的驱动力。只要投入产出比合适,这种策略性的投入越多越好,而平安恰恰用优秀的业绩证明了这一点。

 

对于平安这样的公司——不管是2015年股灾后30多元的价格买,2018年50多元的价格买(详见《中国平安:再一次进入抢筹区间》),还是今天80多元的价格买——都是一样的。大道至简,买入并长期持有优质企业,就能享受时代的红利。



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