资本市场中有一句残酷的名言：牛市里，人人皆为股神;潮退时，方看出谁在裸泳。

        今年是辛丑牛年，但资本市场开年却没能牛气冲天，迎来了近一年以来的最大幅度调整，从春节后第一个交易日到3月底，短短的一个多月中，上证指数最大跌幅超过10%，创业板指数最大跌幅超过25%，很多个股最大跌幅甚至超过了50%。在股市大幅回调的过程中，公募基金也集体出现了大幅回撤，据Choice数据显示，仅春节后至3月9日期间，全市场就有3700多支(A、C份额分开计算，下同 )基金的净值跌幅超过10%，1200多支基金的净值跌幅超过20%，近300支基金跌幅超过25%。整个市场一时间风声鹤唳，许多经验不甚丰富的投资者感到惊慌失措。

        在这种市场背景下，券商集合资产管理计划凭借优异的抗波动性、低回撤等特点，受关注度不断升温，成为很多投资者资产配置中的重要构成。笔者有幸采访到2020年度中国金鼎奖最佳权益类产品的管理人——天风(上海)证券资产管理有限公司(以下简称“天风资管”)的权益投研部，分享该类产品成功的奥秘、核心投资理念以及对未来市场的看法。

        Q：在近期的市场回撤中，我们看到沪深300指数最大回撤幅度超过15%，很多理财产品也出现了大幅回撤，你们券商集合资产管理计划回撤情况如何?

        天风资管权益投研部：我们整体上回撤控制的还算比较好，去年市场几次比较大的回撤中，我们大部分产品的表现都强于大盘。春节后到3月底这段时间，尽管股指回撤较大，但我们的产品期间最大回撤2.88%，净值甚至还略有提升。应该说，我们整体的风格还是比较稳健的，如果把时间周期拉得更长，比如三年或五年来看，整体表现可能会更好。

        Q：为何你们能够长期比较好的做到控制回撤?

        天风资管权益投研部：这可能还是跟我们的投资理念、投资决策体系以及操作上精细化的回撤管理有关。

        首先从理念上我们更注重长期稳健的回报，短期或一段时间的高收益并非我们的核心目标。

        其次，我们有很系统的投资决策体系，基于成熟的投研团队和严格的风控系统，每一个投资决策在落地前都需要反复推敲并经过风险测试，这是我们的投资目标能够比较好实现的基础保障。

        第三，在具体投资操作上，我们会基于自己的模型，观测组合里每个标的的波动和回撤表现，并根据组合整体情况进行动态调整。我们希望能够坚持对市场进行独立判断和冷静思考，尽可能地在组合波动率和收益率之间实现一个较好的平衡，让投资者获得较好的持有体验。

        Q：能更加具体详细的说一下你们的投资理念吗?

        天风资管权益投研部：我们的投资理念其实是比较多维和系统的，总的来说就是基于宏观研究，自上而下地决定权益及其他资产的仓位、判断不同行业的景气度变化，综合比较估值水平及回撤空间，通过有效的行业轮动，把握不同行业景气度上行的配置机会，分享优秀企业价值成长的回报，并合理运用衍生品工具实现组合的风险对冲和收益增强，从而力争实现组合低回撤高收益的目标。具体来说分为几个方面：

        首先，宏观决定了我们大类资产的配置方向，利率水平和变化趋势是各类资产价格变动的“矛”，基于宏观研究和对利率方向的判断，决定权益资产的整体仓位以及不同资产的配置比例。

        其次，我们会优选高景气度行业，深入产业链调研，研判各行业景气度变化，通过分析各行业的政策指引、资本开支变化情况、库存周期和产能利用率水平并跟踪各类产品价格变化，甄选出景气度向上的行业配置机会。

        第三，我们在个股选择上既要求从宏观出发自上而下判断行业景气度，还要求对公司的竞争力和成长性有足够深刻的理解与认知，基于对公司的尽调和财务分析，从公司管理层、资产质量、行业竞争格局、产业链上下游、成本变化、行业政策变化、潜在风险等多个维度综合研判，尽可能地把握公司业绩快速增长的黄金成长期。

        第四，估值水平是我们择时以及仓位控制的重要判断依据，通过行业历史纵向对比、行业间横向对比以及全球视角比较，综合运用现金流贴现法、PB-ROE估值法等多维度论证各行业和公司合理估值区间，并根据所处估值历史分位，综合行业景气度变化决定各行业和个股的配置比例。

        最后，关于回撤控制和风险对冲，我们会实时观测各行业估值分位和夏普率的变化，将回撤控制细分到行业和个股，通过行业和个股配置比例的动态优化，精细化管理各行业回撤幅度从而实现组合整体回撤可控。同时，我们也会合理运用衍生品来实现风险对冲。

        Q：这个投资理念确实是非常专业和全面的，能举个例子说一下春节后的这次股市回撤中你们是怎么具体应对的吗?

        天风资管权益投研部：这次我们的产品净值回撤能够得到较为有效控制，是及时仓位调降和相对正确板块选择的共同结果。我们发现，春节前后A股市场明显出现了过热，在国内信用收缩大环境下，A股各估值指标均到达历史极值附近，所以我们在指数上涨过程中持续调降了股票仓位。除了降仓位外，我们也对板块投资配置进行了调整，比如我们在1-2月份陆续将主要仓位调整为明显受益于经济恢复和利率上行且估值性价比较高的金融板块，并不断调减了此前涨幅较高的化工和有色等顺周期板块。

        Q：市场中有许多经验还不太丰富的投资者，这次回撤让他们很受伤，对于这些投资者您有什么建议吗?

        天风资管权益投研部：投资就像是一场长跑，长期来看赚的是优质企业长期价值成长的回报，就像古人所说的“耐得住寂寞，才能守得住繁华”，投资者不宜过分追求短期的高收益，且要牢记风险和收益是相匹配的，短期高收益一般也意味着较大的风险，投资者很容易因为短期的高收益高风险而放弃获得长期投资回报的机会。所以我们建议投资者要根据自身情况选择最合适自己的投资方式，坚持长期投资策略，力求在投资中取得更长久的回报。

        Q：今年政府工作报告将我国GDP增速目标设定在6%，国外在疫苗大量接种后经济情况似乎也出现了好转，投资者都很关心今年整体形势会是什么样，有哪些风险和机会，对此你们怎么看?

        天风资管权益投研部：如今国内经济活动已经恢复正常，国外主要经济体也在加速恢复，虽然全球疫情的控制依然存有变数，但全球央行非常规的货币政策大概率将在未来某一时间出现拐点，而国内信用收缩的趋势更加确定，权益市场今年的投资难度不小。

        虽然春节后A股指数回调幅度不小，但从历史估值分位来看，大多数龙头公司的估值仍处于较高水平。尤其在国内信用扩张周期已经见到拐点的情况下，权益资产整体的预期回报大概率仍会向中值回归。因此，我们认为未来一段时间，权益市场更具投资机会的是EPS能明显改善且估值也相对便宜的板块或个股，对于指数以及核心资产股价反弹机会的参与仍然要十分谨慎。

        展望未来，新冠疫情后时代，中美对抗发展的格局已经形成，中国经济的发展有挑战但更有大机遇，更多优秀的中国企业有望在各行各业里脱颖而出甚至实现弯道超车。在未来五到十年甚至更长的时间中，中国企业的投资价值依然巨大。

        风险提示：本文所刊载内容仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。投资者投资产品时，应认真阅读相关产品的法律文件，自主作出投资决策并自行承担投资风险，具体产品信息请以法律文件为准。投资有风险，请谨慎选择。

《电鳗快报》