经营继续向好，西藏药业(600211.SH)业绩大幅增长，但仍然存在潜在风险。

        1月18日晚，西藏药业发布年度业绩预告，2023年度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润(以下简称“净利润”)8亿元左右，与上年同期相比，翻倍增长，较2021年增长约2.83倍。

        公司净利润翻倍增长，与产品销量增加、财务费用减少、资产减值损失减少等因素相关。

        长江商报记者发现，在资产减值中，涉及七年前的一次资产重组。当时，公司以1.9亿美元收购全球医药巨头阿斯利康旗下的依姆多相关资产。截至目前，交接事项尚未完结。

        西藏药业对大单品存在高度依赖。从2023年半年报披露的信息看，公司核心独家品种新活素(注射用重组人脑利钠肽)为公司贡献了高达的92.67%销售收入。由于该产品纳入医保目录后，降价幅度仅4.5%，公司因此获取了可观的利润。

        作为以医药制造为主的药企，西藏药业同样存在重营销轻研发问题。2023年前三季度，公司销售费用率超50%，而研发费率仅为0.34%。

        股价与业绩严重背离

        西藏药业的股价似乎与基本面严重背离。

        2023年度，西藏药业的经营业绩再度高速增长。根据最新业绩预告，公司预计2023年实现净利润8亿元左右，与上年同期的3.70亿元相比，将增加4.30亿元左右，同比增幅为116%左右;预计实现扣除非经常性损益的净利润(以下简称“扣非净利润”)为 7.80亿元左右，与上年同期的3.69亿元相比，将增加4.11亿元左右，同比增幅为111%左右。

        与之对应的营业收入，2023年度预计为31.40亿元左右，同比增长23%左右。

        2023年三季报显示，前三季度，公司实现的营业收入、净利润分别为23.68亿元、8.55亿元，同比增长20.93%、93.17%，扣非净利润7.32亿元，同比增长62.22%。

        对比年度业绩预告，公司四季度营业收入、净利润、扣非净利润预计数分别为7.72亿元、-0.55亿元、0.48亿元，与上年同期相比，营业收入增长29.53%，净利润减亏0.18亿元，扣非净利润扭亏。

        近几年，西藏药业的经营业绩总体呈增长趋势。2017年至2020年，公司实现的净利润分别为2.30亿元、2.16亿元、3.12亿元、4.18亿元。2021年净利润为2.09亿元，同比下降50.03%，扣非净利润为0.67亿元，同比下降81.74%。2022年净利润为3.70亿元，同比增长76.99%，扣非净利润为3.69亿元，同比增长453.58%。

        如果以2021年的净利润为基数，2023年的净利润预计数较2021年增长约2.83倍。与2020年的净利润相比，也翻了一倍。

        对与2023年经营业绩，西藏药业表示，公司主要产品销量增加，带动营业收入增长。由于美元存款利率上升，公司银行存款利息收入增加，财务费用同比减少3700万元左右。由于各种不利因素影响，公司计提依姆多无形资产减值准备导致净利润减少约 1.70亿元，上年同期公司确认俄罗斯疫苗项目相关长期资产、存货减值损失及开发支出转费用化金额共导致净利润减少约3.18亿元。

        至于非经常性损益，2023年，公司收到产业扶持资金1.83亿元，增加净利润约1.62亿元。持有斯微(上海)生物科技股份有限公司股权的公允价值变动，减少净利润约 1.90亿元。

        整体而言，公司净利润快速增长。但是，在二级市场上，西藏药业近三年的表现并不如意。

        西藏药业也曾牛气冲天。K线图显示，2020年5月22日，公司收盘价为23.12元/股，从次日开始，股价一路高歌猛进，到当年8月4日，不到三个月时间，股价最高涨至179.27元/股，区间涨幅高达675.39%。

        然而，公司股价登顶后不断回落，2022年4月26日，最低曾探至27.60元/股。2023年以来，股价有所回升，1月18日，公司收盘价为44.32元/股，较2020年的高点下跌约75.28%。(上述股价均为前复权后)

        销售费占营收过半

        股价与业绩背离，可能不只是与二级市场环境有关，也与西藏药业的基本面相关。

        西藏药业的净利润虽然实现了快速增长，但存在波动。如，2021年公司净利润、扣非净利润同比均大幅下降。究其原因，与公司一次资产重组相关。

        2016年西藏药业以1.9亿美元向阿斯利康收购了依姆多相关资产，依姆多资产交接包括市场交接、上市许可(MA)/药品批文转换、商标过户及生产转换。

        根据最新公告，截至2023年底，收购工作完成已有7年，交接工作尚未完结。

        收购依姆多相关资产，该无形资产摊销年限为20年。近几年，由于未达预期，西藏药业频频计提资产减值。

        2021年，依姆多在当年第五批全国药品集中采购中未中标。此外，由于国外经济形势和新冠疫情等不利因素影响，原境外原料药供应商生产线关闭，导致原材料供应受限，叠加生产转换进度较此前预计延后。两方面因素导致西藏药业储备的原料药库存无法满足依姆多中国市场2022—2024年需求量。基于这些因素，公司当年对依姆多无形资产计提减值约4.6亿元。

        2023年，西藏药业判断，依姆多在前期集采中未中标，预计各地医院对于非中标品种的限制将进一步加强，导致以后年度医院端预计销量将有较大幅度下降。在医药市场大环境影响下，预计未来价格将与同类中标仿制药价格趋同，销售价格将有较大幅度下降。因此，公司计提资产减值1.70亿元 。

        西藏药业对核心产品新活素高度依赖。2023年半年报披露，新活素销售收入16.84亿元，同比增长41.33%，占公司销售收入的比例高达92.67%。

        西藏药业的毛利率较高，2022年及2023年前三季度，公司综合毛利率分别为94.26%、95.34%。2023年12月医保局发布2023年医保目录，新活素以424.98元(0.5mg/支)的价格纳入医保目录，价格降幅仅4.5%。

        由此可见，西藏药业对新活素高度依赖。

        长江商报记者发现，西藏药业还存在营销驱动弊端。

        2022年及2023年前三季度，西藏药业的销售费用分别为14.09亿元、13.30亿元，占当期营业收入的比重为55.15%、56.17%。

        西藏药业的销售费用以市场费用为主，以2022年的销售费用为例，14.09亿元销售费用中，市场费用为13.96亿元，占比99.08%。

《电鳗快报》