明明估值已经很便宜 为什么还有人说静待转机

2018-07-04 09:12 | 来源:未知 | 作者:未知 | [券商] 字号变大| 字号变小


  段子手说,A股上半年底部已经探明,下周将开始探明下半年的顶部。

  凡是过往,皆为序章。
 
  段子手说,A股上半年底部已经探明,下周将开始探明下半年的顶部。然而,令坊间坚信“五穷六绝七翻身”的憧憬者略失望的是,下半场的首个交易日,股指表现依然惨淡,沪指收盘重挫2.5%,再创两年多新低。
 
  事实上,近期卖方机构的策略研报确有分歧,看多者已经喊出了“我们或将再度感叹2018年6月底的A股遍地是黄金!”的口号;而谨慎者同样态度坚定,静待转机,当下不必着急出手。
 
  明明估值已经很便宜,为什么还有那么多人不敢言底?细读近期的策略研究报告,藏在便宜估值背后的那些乐观和谨慎的理由,比之是否到底部更有利于我们理解市场博弈的心态。
 
  估值便宜,对短中期
 
  投资有效性如何?
 
  国信证券(9.040, 0.00, 0.00%)和中银国际的策略报告,可能是当下比较有代表性的看多旗手,看多的共同理由是:估值便宜。
 
  国信证券的策略报告高喊这个带两个叹号的观点:“2018年6月底的A股市场遍地是黄金!!”在其看来,当前A股的估值水平已经再次回到历史底部,已经低于2016年2月两次熔断后的水平,一大批中小市值公司当前的估值水平要显著低于2016年2月两次熔断后的水平,中证1000指数(5601.3252, -0.27, -0.00%)PE相比当时已经跌去超过一半。与此同时,中美贸易摩擦虽然升级,但贸易战对基本面的影响有限,且基于此的市场调整已经非常充分,因此“A股已进入绝对投资价值区域”。
 
  此前已经看空了半年的中银国际,近期转为坚定的多方大军,表示市场已经到了积极乐观的阶段,看多的信心源于估值底和对宽松政策的预期。在其看来,从市场总体估值水平、低估值股票占比、市场总体业绩增速、高增长股票占比等几个指标来看,目前A股的估值都是历史底部水平,且政策曲线已处在顶部阶段,后续宽松措施或陆续推出。
 
  估值底部这个理由看起来的确理直气壮,然而,低估值这个市场共识并非一天,而是早已存续一个阶段,可为什么大多数投资者对于估值底部这个大利好仍然视而不见?
 
  事实上,估值问题一般看2-3年有效,短期内的市场情绪反转也未必立竿见影。这就好比2014年4月国泰君安(14.530, 0.00, 0.00%)策略团队在提出400点大反弹之后,也曾一度得到过“距400点反弹还有500点”的市场质疑,直至半年后确立预判。换句话说,悲观预期若已存在,市场就需时间消化。
 
  静待转机,那么“机”在何处?
 
  乐观与谨慎对峙的市场,除了关注乐观者的信心,我更关心谨慎的原因。既然建议静待转机,那么,“机”在何处?
 
  国泰君安给出的答案是:机在市场流动性与风险偏好改善。在其看来,当前市场下跌的理由不在于估值,而在于风险事件的蔓延。中美贸易冲突博弈、国内信用风险以及市场流动性耗散是压制当前市的三大风险,短期仍需审慎。
 
  长江证券(5.370, 0.00, 0.00%)给出的答案是,判断底部需要综合考量金融市场流动性的宽裕度及“信用预期”的边际变化,尚需要观察与等待。其表示,从历史规律来看,估值的底部并不一定意味着市场见底,需要配合观察盈利增速的变化。估值的底部并不能作为判断市场底部的充要条件。类似于2012年三季度,指数估值已是历史底部,而由于企业盈利依然在下滑趋势中,因此市场并没有“买估值的账”。当下强调结构比指数底部更有意义。
 
  中信证券(16.320, 0.00, 0.00%)给出的答案是,“机”在改革政策的推出和新的动能出现,看得清未来才会有大行情。在其看来,单纯的低估值从来都不是未来大行情的充分条件。过往的每一轮大行情都伴随着改革政策的推出和新的动能出现,都有代表性板块的领涨。产生大行情的唯一的路径就是投资者清清楚楚地看到更长期的图景:1)中国正在彻底打破固有的增长模式且已经形成了新的驱动力;2)有能力应对复杂的外部环境,突破瓶颈。这个图景不光要靠金融去杠杆净化市场,还需要看得到近几年众多改革措施的实质性推进。
 
  每每暴跌或暴涨,我们习惯于从基本面、估值、情绪去反推利空或利好,去预测底部或顶部。然而股市的波动更是人性的波动,暴跌和暴涨深层次的原因,往往却是人性中非常态化的恐慌和贪婪。
 
  没有只涨不跌的市场,更没有只跌不涨的市场。如巴菲特所言,“股灾是上帝给价值投资者最好的礼物”。当下,若把时间拉长,A股未必是绝对底部,但一定机会大于风险。
 
  股市的最终走向由每个人的决策的总和决定,所谓的底,皆有偶然,也无从预测。事实上,在底部构筑的过程中,于左侧投资者而言,选股的重要性,已经高于择时的重要性。

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