早上6点，当一部分人还在睡梦中，秦娟已经跑步半小时，并听完了一场券商行业电话会议。这样的生活，是她最近的常态。

　　在秦娟看来，依靠简单的宏观研究就能赚钱的时代已经过去了。债券的研究方式正在发生深刻变化，需要将宏观与微观视角相结合，进行精细化个券研究，才有望获得阿尔法收益。

　　谈及对于经济的判断，秦娟认为，短期经济承压，目前进入“稳杠杆”阶段，但“去杠杆”才是长期方向。

　　在长期的“去杠杆”过程中，将实现优胜劣汰的过程，优质公司有望占据更大的市场份额。因此，“强者恒强”将是一个长期的投资逻辑。对于A股，她认为，目前市场处于估值底部，未来有望迎来“慢牛”行情。债券方面，看好优质可转债的投资机会，同时通过基本面研究，寻找被错杀的中低等级债券。

　　去杠杆是长期趋势

　　 自7月下旬资管新规细则发布以来，政策频出，市场风险偏好出现明显修复，流动性从“宽货币”向“宽信用”发展逐渐成为了市场一致预期。

　　在秦娟看来，政策放松符合预期，虽然去杠杆是长期方向，但也应该根据经济的运行节奏进行抉择，在需要的时候进行“稳杠杆”。

　　据其观察，近10年来，从企业到政府直至居民，中国已经陆续加了三波杠杆。为了实现经济的稳步增长，未来很长一段时间都将是一个去杠杆的过程。但去杠杆并不是一蹴而就，需要至少用三到五年的时间慢慢消化。

　　此前无论是A股市场还是债券市场，均出现了一定的恐慌情绪，当政策微调进行“稳杠杆”时，秦娟认为，这就给市场提供了一个充分的交易窗口。例如，对于非标资产，金融机构在过渡期内可以继续发行新的负债端产品投资存量资产，实际上可以对存量资产的负债端形成缓冲，让经济真正实现软着陆,避免由于集中处置使得市场参与者对信用风险产生恐慌。

　　资金将向优质资产集中

　　在去杠杆的大背景下，秦娟对自己的投资框架有了进一步的思考。

　　在其看来，以往做债券投资，更侧重货币政策和宏观层面的研究，但未来货币腾挪的空间越来越少，利率也难以出现大开大合的波动，这意味着，未来的债券投资需要“精耕细作”，进行“微观化”的研究,从而获得超额收益。

　　秦娟认为，未来债券研究与股票研究会有更多的相同点，大家比拼的是个券挖掘能力。

　　在去杠杆的过程中，秦娟观察到，竞争力弱、经营不善的企业正逐步被市场所淘汰。优秀企业会占据更多的市场份额，强者恒强的逻辑可能会持续很多年。

　　这意味着，无论是债券还是权益市场，投资逻辑都相对较为明确。债券方面，投资高评级企业以及由于情绪影响被错杀的中低评级公司，股票方面，则选择真正具有竞争力和成长性好的企业进行布局。

　　多方位进行投资布局

　　谈及后市的投资方向，秦娟较为看好部分低估值和正股质地优秀的转债品种。在秦娟看来，可转债会受到债券与权益市场的双重影响，目前信用债市场出现明显的缓解，在债底修复的情况下，可转债与股票的联动性增强，但另一方面，因为转债供给较大，市场缺乏新增资金，整体转债的估值难以明显提升，收益的获取更多的要依靠正股标的，依旧需要精挑细选。

　　对于权益市场，秦娟较为乐观。在她看来，当前A股估值处于历史底部区域。此外，供给侧改革使得龙头企业的资产负债表得以优化，另一方面，去杠杆的推进以及对退市制度的修改等，都在肃清市场环境。

　　“近年来实施的政策有利于A股慢牛格局的形成，但另一方面，A股逐步港股化的过程中，也会出现一些新的挑战。”秦娟认为，部分股票成交量越来越少，最终无人问津，而优秀股票将会不断获得流动性溢价。在这个过程中，散户的投资难度会加大，A股市场的机构投资者占比则会不断提升。

　　谈及具体的布局，秦娟较为看好长期受到政策支持的且未来景气度高的云计算、工业互联网、5G、自主可控以及半导体进口替代等板块中的细分龙头。

　　 在6月底和7月初，随着市场避险情绪蔓延，中低等级债券一直较为低迷，行业的普遍现象是，进行严格风控，甚至只买AAA级以上高等级债券。

　　“市场普遍害怕中低评级的信用债会违约，但其实部分债券是被错杀的。”秦娟认为，未来可以在中低评级债券中寻找一些被错杀的产业债或是城投债等，这也需要精细化的深入研究。